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北大汇丰商学院EMBA2017级1617班课堂纪实

来源:中国EMBA招生信息网     发布时间:2017-11-23
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  EMBA网讯:2017年11月16日-11月19日,北大汇丰商学院EMBA2017级1617班迎来了欧阳良宜教授讲授的《公司金融》课程。

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  第一天课程,欧阳教授开篇引入雷士照明融资的经典案例,重点讲解公司治理与运营目标。传统公司金融理论的基本假设不完全成立;股东与管理团队,股东之间,股东与债权人之间利益存在冲突;金融市场并不能有效地反映企业价值;企业行为的外部收益和成本并不完全由企业承担;现代企业制度的公司治理机制仍然有提升空间;公司的经营目标不应只是企业价值或股价最大化;监控公司管理团队的责任可以由股东之外的利益相关方分担;监管机构应该将重点放在打击犯罪和信息披露方面,而非插手企业的具体经营决策;完全防止犯罪的公司治理制度成本太高,反而伤害各相关方利益。

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  下午欧阳教授从资本结构与融资来说明决定企业收益的要素有资产盈利能力、财务杠杆和税收负担;合适的杠杆率会增加企业收益,但不是越高越好,太高的杠杆率容易引发资金链断裂,导致企业倒闭。深入分析深航100%负债收购案例,资本“运”“作”,运什么,作什么?控制现金流充沛的企业,套出资金用滚雪球的方式控制更多公司;巨额未披露的关联交易和资金占用是常见伎俩;失败的原因:资本市场下行或扩张过速导致资金链断裂,更多的是因为政府干预监管介入。

  第二天的课程中,欧阳老师主要分析私募股权与企业成长的关系。从企业融资的角度来说,分为筹备,市场推介,谈判及签约。投资方向来说,尽职调查的逻辑是从业务和财务方向发现企业的机制和价值。尽职调查的要诀见过90%以上股东和管理团队,坚持8点钟到公司,到过至少7个部门,在企业连续呆过6天,对企业的团队、管理、技术、市场、财务5个要素进行过详细调查,与至少公司的4个客户面谈过,调查3个以上的同类企业或竞争对手,有不少于20个关键问题,至少与公司的普通员吃过1次饭。投资条款有财务条款、控制权条款和其他条款,着重强调重大不利条款的重要性。

  下午欧阳老师分别从债券融资的选择、项目融资、地产证券化和企业资产证券化的角度来深度解读私募股权和企业成长的关系。对比国内外债券发行的条件及在不同经济时期分别选择的发行地点。项目融资中,以广东八十年代第一例成功实施BOT案例的广东沙角B电厂对比北京鸟巢PPP项目暴露出来的问题,来说明项目融资地及当地政策对融资的影响。企业资产证券化分析阿里小贷的运作模式,资金来源及滚动证券化,以经典案例展现私募股权对于企业成长的重要性。

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  第三天的课程中,欧阳老师集中讲授首次公开发行与上市,深入分析上市利弊和时机选择,解读不同市场的上市标准及具体操作方式。IPO被否的主要原因集中在持续盈利能力、独立性、规范运行、会计核算和信息披露方面。从区域性、股东人数、服务对象、投资者结构、交易方式等对比沪深交易所、新三板市场和区域性市场,三者区别明显,公司上市融资在国内都是选择沪深交易所首发上市。香港、欧洲及美国广泛接受VIE架构,目前国内未公开承认或否认VIE架构的合法性。自360成功回归借壳上市后,又将掀起一阵海外市场中概股回归热。

  下午欧阳老师主要讲解风险与收益。收益如何度量?风险如何度量?风险和收益存不存在定量关系?这种定量关系靠谱不靠谱?资产定价模型的资产预期收益由无风险收益与风险溢价构成,后者由系统风险系数决定,非系统风险(独特风险)不产生风险溢价。CAMP模型无法构建全市场组合,依赖历史数据并无法证伪。评价投资回报的方法有净现值法、内部收益率、回报倍数和回收期。统计学的模型都是错的,但大都是有用的,财务预测不能解决的问题,只有偏执狂才能胜出。

  第四天的课程中,欧阳老师讲解有效市场假说,市场价格反映了所有可能得到的信息,从证券分析中获得的信息无法获得超额利润。分为弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。基本面分析在证券市场应用广泛,国内市场比较看重的技术分析在国外应用较少。投资者的信念和偏好影响投资者的决策,很多时候会引导投资者做出非理性决策。了解市场操纵的内容及方法,有效避免被操纵的投资方向,从中信泰富的巨亏案例,引发对衍生品交易市场的深刻思考。

  下午主要从财务操纵的角度来分析公司财务情况,识别财务操纵的案例和方法。看财务报表颠覆传统做法,从下往上看,首先在附注部分找到报表里面所隐含的信息。财务造假的目的是突出公司的主营业务,保持利润、收入、资产的同步增长,不引起审计和监管部门的注意。常见的会计操纵主要有十三招,从收入支出类,现金流类及核心指标类进行。不管是何种方式的财务操纵,都能够根据相应指标的核对中发现矛盾,从全流程中发现蛛丝马迹。通过对财务操纵的学习,提高识别财务造假的能力,防止在投资和决策中被误导。经营企业应避免财务造假,规范财务体系,才更有利于公司健康稳定发展。

  文/北京大学汇丰商学院


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