新国大EMBA教授观点 | Ben Charoenwong：中国主权财富基金购买ETF能否稳定金融市场？（

　　近日，中国主权财富基金旗下的中央汇金投资公司宣布购买交易型开放式指数基金（ETF），此举旨在稳定中国的金融市场和经济。今年，上海综合指数已下跌超过10%，全球投资者正在撤出市场。尽管中央汇金在2013年6月和2015年7月购买ETF后，股市在三个月内增长了20%以上，但这是否足以抵御即将到来的经济衰退？

　　我们可以从日本的经验中获得启示。日本央行已连续10年以上购买相当于GDP约3.5%的ETF，总额约为1800亿美元，这是中央汇金近期购买量的120倍以上。

　　日本央行的经验对比

　　在一篇研究论文中，我与阿尔伯塔大学的Randall Morck和我的同事Yupana Wiwattanakantang发现，日本央行的购买行为提振了股价，与中央汇金在2013年和2015年的经验相似。这些购买还增加了股票发行，为公司提供了更多的流动资金。但这些购买并未增加大多数公司的资本投资或增长。

　　我们认为，日本央行购买的有限实际经济影响，是因为它们没有针对特定需要资本的行业或公司。

　　实际上，政府购买了更多不需要资本且不太可能面临财务约束的公司的股份。日本央行的购买并未刺激大多数公司的资本投资，只有那些公司治理较弱的公司受到了刺激。这表明，购买并未促进生产性投资，而促进了CEO的无效扩张。

　　中国的近期经验与日本央行的购买相似，但两者之间存在一些差异。首先，中国购买的规模要小得多，相当于GDP的不到0.01%，而日本央行的购买相当于3.5%。其次，中国购买的动机可能更为防御性，旨在对抗海外投资者的抛售和防止市场进一步下滑，而不是刺激市场增长。

　　经济效果

　　尽管中国的购买可能会暂时提振股价，但它可能不会导致公司增加资本筹集或投资，尤其是考虑到高债务负担、政策不确定性或需求疲软等基本问题。

　　日本央行的经验进一步表明，即使是大规模的购买，也似乎无法通过广泛的私营部门公司投资刺激经济增长。

　　此外，房地产市场中不良贷款的存在构成了一个重大障碍。

　　在另一篇研究中国金融体系中不良贷款的论文中，我们发现，被认为已被银行处置的不良贷款可能并未真正得到解决，而是被隐藏起来。我们估计，如果承认这些隐藏的不良贷款，总数将增加到官方报告数额的2-3倍。

　　中国可以更直接地将财政刺激定向到具有更高潜力和社会价值的领域，而不是盲目购买ETF来提振股价，从而使投资者、对冲基金和CEO受益，同时增加非生产性的公司现金持有。中国过去并未回避这种有针对性的政策。这些工具也可以与旨在培育更具竞争力和包容性的市场环境的政策结合使用，以提高透明度，并适当地将损失和收益分配给相应的风险承担者，以避免扭曲的激励，这可能最终使纳税人承担更多的成本。

来源：新加坡国立大学EMBA官网