EMBA经典案例:分析万达院线无限扩张背后隐忧

　　【EMBA经典案例】在与广州金逸争抢A股市场“院线第一股”的角逐中，万达院线胜出。年底前万达院线登陆A股市场已无任何悬念。

　　数据显示，万达院线目前拥有五星级影城142家及1247块银幕，在全国173块IMAX银幕中，万达院线占89块;在2013年全国百强影院中，万达影院占据37席，且当年万达院线票房收入31.6亿，占全国票房份额15%，已连续5年在票房收入、市场份额上位居全国首位;尤其在2012年并购美国AMC院线后，万达院线一跃而成全球规模最大的电影院线运营商。

　　除票房收入外，由影院投资、电影发行、影院广告和卖品收入等衍生业务的多路驱动力量也合力促成了万达院线持续强劲的盈利能力。披露招股书显示，2011年至2013年，万达院线分别实现营业收入22.09亿、30.31亿和40.23亿，利润总额分别为4.16亿、5.26亿、7.89亿，年均增长率达38.22%。万达影院平均收入是行业的两倍，盈利是行业的三倍。更令同行钦羡的是，截至去年末，万达院线期末现金及现金等价物余额为11.75亿，同比增长近七成。

　　然而，万达靓丽的业绩很大程度上是建立在大股东万达集团向其收取远低于市价平均水平的租金基础之上的。2011年至2013年，万达院线向万达商业地产的支付费用分别为0.94、1.58、2.22亿，租金占票房收入的比例约为10%，相比之下，一线城市很多影院的租金已达影院票房收入的20%左右，有的甚至超过了25%，万达院线租金不仅远低于其他几大院线的租金，而且低于广电总局的指导上限――影院租金不超过年票房收入的15%。因此，万达院线上市之后，关联交易的麻烦接踵而至。预披露文件显示，万达院线已开业的142家影院中，有83家构成关联交易。

　　按照上市后的要求，万达院线的租金水须符合市场公允价格，即以影院净票房收入的11%为标准，未来三年万达院线关联租金相关比例将提升到13%甚至更高，另外，万达新建影院的租金也须与市场接轨，考虑到还有一些影院并非租用万达商业地产的物业资源，因此万达院线租金占票房收入的比例总体必会提高，万达能否维持昔日的盈利水平就打上了问号。还值得注意的是，由于万达院线绝大多数与万达商业综合体绑在一起，后者实际上成了为前者导入客源的最主要渠道，若未来部分万达商业综合体的客流量下滑，而万达院线又须维持固定租金水平，势必对公司业绩造成冲击。

　　虽然按现金储备水平万达院线并不差钱，但要继续在流金淌银的中国电影市场占据主动和赢得优势，万达院线确需要补充“弹药”。我国银幕数量如今呈爆发式增长，已超过两万块，从2005年到2013年，城市电影票房从20亿暴增至217亿。这种盛世景象令国内院线公司无不对着未来摩拳擦掌。因此，通过本次IPO，万达院线将募集20亿资金，其中16亿元用于影院建设项目，计划到2016年底建成影院260家，银幕2300块，相比2013年底增长超80%。

　　万达院线的影院扩张方式的确没错。目前全国共有院线数量46条，万达院线、上海联合院线、中影星美、中影南方新干线前五大院线市场份额接近50%，行业前十名院线占据80%左右的市场份额，行业集中度很高。这也使万达通过增资并购方式实现市场扩张的空间很有限，只能靠自身影院数量增长来争取市场。据悉，上海电影股份有限公司已登上A股IPO预披露榜单，在其计划募资的9.69亿元中，也有7.6亿元用于在全国投建34家影院，广州金逸、中影星美以及中影南方新干线等痴痴等在IPO门外的院线巨头无不有着如同万达院线同样的扩张心思。因此，万达院线未来扩张免不了要与对手们发生激烈肉搏。

　　万达院线迄今一直独来独往，不存在一家加盟影院，而上影和金逸等影院巨头除了自营影院之外，还通过统一供片等方式吸引诸多加盟影城，上影股份更以加盟影城为主。显然，万达院线在资本扩张中所面对的竞争对手不是一支支游勇散兵，而是一股联合作战的方阵，其最终取胜的难度可见一斑。更棘手的是，虽然国内银幕数量增长惊人，但影院平均上座率只有15%，两者增长比例失衡，2013年全国有近85%的影院座位处于闲置状态。在一二线城市影院建设已近饱和、三四线城市消费能力非常有限的情况下a，万达院线无疑会遇到扩张瓶颈，不排除种下“龙种”，产下的是“跳蚤”的可能。

　　除了绕不开的内部竞争生态外，一路快行中的万达院线还不能不受到外围力量的羁绊与掣肘。目前包括TCL、IMAX等许多国内外厂商已将目光投向家庭影院市场，环绕立体声、3D视觉的成熟应用使得家中客厅也能达到影院的效果;另外，包括KTV的VIP厅、汽车影院，用户观影渠道会越来越多元化，与此同时，云计算大潮下的互联网付费和点播观影也在竭力抢夺观众。各路劲旅的包抄之下，跃上资本市场舞台的万达院线未来之路注定布满荆棘。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　文/MBA环球网